債券・株式の評価まとめ｜利回り・DDM・PER/PBRを図解で整理

財務・会計の1次試験では、債券の利回り計算と株式の理論価格が毎年のように出題される。「現在価値の概念はわかるけど利回りの式が混乱する」という声をよく聞く。この記事では債券と株式それぞれの評価方法を、公式の意味から丁寧に整理する。

債券の基本構造

債券とは、発行体が投資家から資金を借り入れる際に発行する有価証券だ。満期まで定期的にクーポン（利息）を支払い、満期日に額面金額を返済する。

債券の主な構成要素

額面・クーポン・満期・価格

債券価格と利回りの関係

逆相関の関係にある

利回りとは「投資額に対して1年あたりいくら稼ぐか」の比率だ。試験では3種類の利回りが問われる。

直接利回り（インカムゲインのみ）

直接利回り = 年間クーポン ÷ 購入価格 × 100
例：額面100円・クーポン3円の債券を95円で購入 → 3 ÷ 95 × 100 ≒ 3.16%

応募者利回り（新発債の発行価格で購入・満期保有）

応募者利回り = （年間クーポン + (額面 - 発行価格) ÷ 残存年数） ÷ 発行価格 × 100
例：額面100円・クーポン3円・発行価格97円・残存3年 → (3 + (100-97)÷3) ÷ 97 × 100 ≒ 4.12%

最終利回り（既発債を市場価格で購入・満期保有）

最終利回り = （年間クーポン + (額面 - 購入価格) ÷ 残存年数） ÷ 購入価格 × 100
※ 応募者利回りと式は同じ。「発行価格」が「購入価格（市場価格）」に変わるだけ。

試験のポイント：3種類の式の分子は「クーポン + (額面 − 購入価格) ÷ 残存年数」で共通。割る分母だけが違う（直接利回りは分子がクーポンのみ）。購入価格 < 額面なら償還差益が生じて利回りは高くなり、購入価格 > 額面なら償還差損で利回りは低くなる。

株式の理論価格は「将来受け取る配当の現在価値の合計」として求める。これが配当割引モデル（DDM: Dividend Discount Model）だ。

定率成長DDM（ゴードン成長モデル）— 最頻出

株式の理論価格 = D₁ ÷ (r − g)
D₁：来期の1株当たり配当（D₀ × (1+g)）、r：株主の要求収益率、g：配当成長率
例：今期配当100円・成長率2%・要求収益率7% → 100×1.02 ÷ (0.07-0.02) = 2,040円

ゼロ成長DDM（配当が一定で永続）

株式の理論価格 = D ÷ r
例：毎年配当100円・要求収益率5% → 100 ÷ 0.05 = 2,000円

要求収益率（r）はCAPMで求める：r = Rf + β×（Rm − Rf）
Rf：無リスク利子率、β：個別株のリスク係数、Rm：市場の期待収益率。βが高いほどリスクが高く要求収益率も上がり、理論株価は下がる。

指標	計算式	意味・使い方	試験ポイント
PER 株価収益率	株価 ÷ 1株当たり当期純利益（EPS）	1株の利益の何倍の株価がついているか。成長期待が高い銘柄はPERが高い傾向	PERが高いほど「割高」または「成長期待大」。同業他社比較で使う
PBR 株価純資産倍率	株価 ÷ 1株当たり純資産（BPS）	純資産（解散価値）の何倍の株価か。PBR=1が理論的な下値の目安	PBR<1は「理論上は割安」だが必ずしも買いではない
ROE 自己資本利益率	当期純利益 ÷ 自己資本 × 100	株主資本をいかに効率よく使って利益を上げているか。PER×PBR÷100でも近似可	ROE = 売上高純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ（デュポン分解）
配当利回り	1株当たり配当 ÷ 株価 × 100	株価に対する年間配当の割合。インカム投資家が重視する	DDMの要求収益率（r）は「配当利回り + 成長率g」と解釈できる